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【風能】上海電氣將充分受益核電重啟及海上風電
（時間:2012-3-1 11:34:09）

上海電氣集團股份有限公司是中國三大電力設備制造企業(yè)之一，主要業(yè)務涵蓋高效清潔能源、新能源、工業(yè)裝備和現代服務業(yè)等四大板塊。
分板塊來看，上海電氣的收入比例約呈現“四三二一”分布，即高效清潔能源板塊(火電機組、燃氣機組、核電常規(guī)島和輸配電設備等)收入約占總收入的四成；工業(yè)裝備板塊(電梯、數控機床、電機、印刷包裝機械等)收入約占總收入的三成；現代服務業(yè)板塊(涵蓋EPC工程承包、金融服務、國際貿易等)收入約占總收入的兩成；新能源板塊(核電核島、風電機組)收入約占總收入的一成。
各板塊2011年中報的營業(yè)利潤，對上海電氣凈利潤增長貢獻最大的是高效清潔能源板塊，營業(yè)利潤同比增長30.1%，約占公司營業(yè)利潤的46%。所以，火電板塊利潤崛起是公司截至2011年中業(yè)績快速增長的最大原因。
上海電氣截至2011年底的訂單總量略有所增長，但結構有所變化。下降量最大的是核電常規(guī)島和火電訂單，反映國內核電審批停止和火電審批大幅下降的影響。風電和燃機訂單較2010年有較大幅度上升，前景看好。
燃機業(yè)務快速增長
高效清潔能源板塊是上海電氣的核心板塊，主要由火電(包括燃機)、核電常規(guī)島和輸配電等三個子板塊組成，收入占比超過四成。主要產品有鍋爐、汽輪機、汽輪發(fā)電機、輔機和輸配電設備等。
從上海電氣的訂單來看，2011年底火電訂單量為900億元，較2010年底的959億元下降約6%，但是，我們認為火電訂單下降的趨勢不會延續(xù)很久。
上海電氣目前擁有火電設備產能約3000萬千瓦，是國內三大火電設備廠商之一。上海電氣在1000MW超超臨界機組方面具有絕對優(yōu)勢，市場占有率在50%以上。
值得一提的是上海電氣的燃氣輪機業(yè)務。根據《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報告》，到2015年，氣電規(guī)模將達到3000萬千瓦；2020年，達到4000萬千瓦。截至2009年底，國內氣電裝機容量達到2400萬千瓦。我們又看到，《天然氣分布式發(fā)電指導意見》(征求意見稿)中提出，到2020年，裝機容量達到5000萬千瓦。且不論到2020年的目標到底是4000萬千瓦還是5000萬千瓦，未來8年將有約2000萬千瓦的燃氣輪機市場等待被瓜分，按照3000元/千瓦的造價估算，市場容量達600億元，年均75億元，三大主機廠均分的話，每家約可得到每年25億元的訂單增量。
以上僅僅考慮的是國內市場，而上海電氣出口市場包括印度等，2011年底在手訂單達83億元，較前年底增長約30%。上海電氣燃氣輪機的合作方是西門子，依托其平臺，技術優(yōu)勢能得到保障，上海電氣正著力于IGCC燃氣輪機及零部件的引進吸收和自主研發(fā)制造，將形成24臺/年的燃機產能。
核電審批或二季度重啟
核電自2011年3月日本福島核事故之后，審批一直停滯。日本的事故給中國的啟示是，一、安全性是首位的；二、AP1000等三代核電技術一定要采用。隨著《核安全規(guī)劃》的接近完成，核電重啟的預期越來越強，核電審批在今年二季度重啟是大概率事件。而最近的新聞也指出，最新完成的《核電中長期發(fā)展調整規(guī)劃》將2020年核電裝機目標調整為80GW，普遍高于預期60-70GW，顯示中國發(fā)展核電的雄心仍然沒有變化。
AP1000是美國Westinghouse公司的三代核電技術，雖然世界上尚未有成形的使用第三代核電技術的核電站，但是美國本土多家采用AP1000技術的核電站已經得到了美國NRC頒發(fā)的許可證開工建設，而不單單只有中國的三門和海陽核電站。因此，我們相信，在美國對核電技術的嚴格監(jiān)管下，其安全性出現問題的概率較小。
上海電氣是第三代核電AP1000技術消化吸收最好的廠家之一，作為國內骨干裝備制造企業(yè)，正式獲得了AP1000反應堆主泵、反應堆壓力容器、蒸發(fā)器、爆破閥等核島15項關鍵設備的設計和制造等相關技術的使用權，在核島設備方面具有壟斷優(yōu)勢。
目前在建的(除陽江一期4號機組)核電站項目核島和常規(guī)島，從其中上海電氣中標的設備來看，體現了其在三代核電核島設備制造的優(yōu)勢和對控制棒驅動機構和堆內構件的壟斷地位。其中三門和海陽核電站是全球第一批采用AP1000技術的三代核電站，除一號機組采用進口核島設備以外，二號機組的核島部分基本被上海電氣壟斷。
對于上海電氣中標的防城港和陽江一期項目常規(guī)島，包括汽輪機和汽輪發(fā)電機，2012年交貨2臺、2013年4臺、2014年2臺。
海上風電異軍突起
風電作為清潔高效的可再生能源近年來在中國得到了長足的發(fā)展，截至2011年底，全國風電裝機容量達4505萬千瓦，同比增長52.3%，是2006年底的20多倍。
上海電氣在國內市場2010年3.2%的市場份額并無較大優(yōu)勢，但有提升空間。另一個不得不提的亮點是海上風電。根據去年7月國家能源局召開的全國海上風電工作座談會上的信息，國內海上風電的發(fā)展目標是：2015年達到500萬千瓦，2020年達到3000萬千瓦，到2020年，我國有望成為全球海上風電第一大國�！笆濉焙汀笆濉逼陂g，裝機容量年復合增長率將分別達到145%和57%，遠高于陸地風電的增速。
上海電氣進入風電行業(yè)較晚，但是一開始起點就較高，與其合作的西門子集團是歐洲海上風電的先驅。
目前，上海電氣中標了江蘇東臺項目，裝機規(guī)模20萬千瓦，由上海電氣提供自主研發(fā)的3.6MW海上風機，目前已經交貨1-2臺，客戶正在測試當中，中標此項目相當于取得20%的海上風電份額。雖然上海電氣海上風電的主要競爭對手華銳和金風等已經開始了5-6MW大功率海上風機研究和測試，但展望未來，依托西門子的成熟技術平臺，上海電氣后來者居上的可能性較大，有望與華銳和金風一決高下，形成三足鼎立的市場格局，瓜分快速成長的中國海上風電市場。
我們預計上海電氣2011-2013年收入分別為699.8億元、735.2億元、828.3億元，同比增長11%、5%、13%；每股收益分別為0.29元、0.31元、0.36元，考慮到市場憧憬核電重啟以及未來海上風電市場的增長，增長前景良好，首次給予“審慎推薦-A”的投資評級。

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